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努力建設一個與大國經濟規模匹配的資本市場
2019-06-23 全球品牌網  陳志龍

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春節后的股市場延續節前最后一個交易日的漲勢,連續拉出長陽,成交量持續放大,一掃低迷的態勢。前期超跌的創業板過去三個交易日中大漲百點,罕見的連續長陽一掃市場上空的陰霾。無論在政策層面還是市場自身的內在要求,一個陽光明媚的春天對中國股市至關重要。

資本市場經濟運行的晴雨表,長期以來,我們的這個晴雨表是嚴重失準的,因而也亟待校正。資本市場經歷了2015年6以來的持續下跌,人氣和市場有生力量被大量耗散。特別是過去一年間,A股市場經歷了貿易摩擦、打破剛兌、業績黑天鵝事件、信用踩雷、股權質押暴雷、商譽減值爆雷等一輪又一輪意乎尋常的黑天鵝事件。

無論是1990年日本股市30%的暴跌、還是2008年的次貸危機華爾街的淪陷,資產價格山呼海嘯般的重挫導致金融機構資產負債表的嚴重惡化,許多金融機構抵押物急劇貶值,資產負債表惡化導致資本金嚴重不足,而在繁榮年代借力影子銀行的那些表外資產和創新型工具,更是因充斥著不透明的有毒資產而壞帳累累。2008年的危機發生后,甚至全世界的貨幣市場共同基金都因為美國房貸證券化資產的毒性牽連而廣泛暴露于風險之中,通常人們都認為高度安全的金融機構突然飽受質疑,市場中誰也不相信誰,誰也不肯融出資金,嚴重的信用危機隨后爆發。股市危機引爆后的一大恐怖之處在于,整個經濟金融體系會陷入“債務緊縮陷阱”(Debt deflation trap)的惡性循環中。以股市暴跌30%、貝爾斯登、雷曼轟然倒下為標志,2008年次貸危機爆發后,“全球資本主義的心臟”華爾街淪陷,整個信用市場立即受到致命的收縮。“就象一個病重的哮喘病人,進入肺部的空氣持續消散,喘息中的經濟也漸漸窒息,急需輸氧”,政府抓狂地尋找救市良方。

國會通過多項稅收刺激計劃,意在遏制次級抵押貸款引發的整體經濟混亂局勢。一些政治家建議將抵押貸款利率凍結5年,美聯儲呼吁各國央行共同行動,通過大幅降低短期利率緩解市場流動性困難。然而,無論總統和國會如何焦慮絕望,危機仍在持續。危機的核心是對于金融架構的信任危機,在過去持續數年漫長而痛苦的反危機歲月中,一輪又一輪量化寬松和結構性改革政策出臺,危機的負效應仍然是余音繞梁,數年不絕。

最近,我們看到一個有意思的現象,美國政府頻繁關門,時長不斷刷新紀錄,總統NO CARE。但股市一跌,總統都很緊張。去年12月27日,強勁上漲的美國股市突然盤中暴跌,美國版的“救市指揮部”立即出手。這個機構的官方名稱叫做金融市場工作組( the President‘s Working Group on Financial Markets),在華爾街,它有一個更為直接響亮的名字:“跳水救護隊”(Plunge Protection Team)。金融市場工作組是1988年由時任美國總統里根成立的,1987年10月的美股遭遇黑色星期一,里根創建該小組旨在尋找使得金融市場平穩運行的應急機制。金融市場工作組由財政部部長擔任主席,此外還包括美聯儲主席、美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會的負責人 。去年圣誕前后的“異常波動”發生后,美國財長姆努欽即發表聲明稱,他已立即向美國六大銀行致電了解情況,確認目前市場流動性沒有問題。他還說,他將立即與美國金融市場工作組召開電話會議討論協調措施來保障市場正常運行。此外,天天“盯盤”的美國總統特朗普也及時喊話為持續反彈助力。他說:“我們擁有全世界最偉大的公司,它們做得真的相當好,各類經營數據都達到了創紀錄的水平。所以我認為,現在即買入的絕佳時機,真的是非常好的買入機會。”隨即市場暴力拉升。大跌當天臨近收盤時,瞬間買盤超過賣盤的10倍,三大股指很快全部翻紅。

歷史地看,大國崛起離不開強大的資本市場。經過28年的發展,我們深刻認識到,資本市場是和勞動力市場、資源市場、技術市場一樣重要的要素市場,是實體經濟中最基礎、最強勁的動力源。華爾街過去的兩百多年,既有成功的經驗,也有血雨腥風的教訓。它們走過的路啟示我們,資本市場非常重要,它牽一發而動全身。努力把資本市場搞上去,對當下的中國經濟轉型、內需增長戰略和擺脫“中等收入陷阱”具有十分重要的作用。中國股市經過幾輪大幅下跌,估值體系超調,風險得到集中釋放,大量的個股價格處在歷史低位。風險充分暴露之后,市場進入一個相對安全的低估值區間。中國股市這只“不死鳥”能否否極泰來,在最艱難的至暗時刻迎來一個鳳凰涅槃的希望之春,有待各方的共同努力。

應該說,市場的持續下跌、爆雷不斷,讓市場各方信心確實受到很大的打擊。從近期政策層面看,對中國股市重要性的認識似乎正在經歷一個深刻的理性的歷史性覺醒,催漲、盼漲的信號強烈。去年10月份以來,決策層吸取歷史教訓,直面市場困局,啟動了系列緊急救市機制,大力度穩定市場。

無論是提高直接融資比例、服務實體經濟,還是防范化解金融風險,建設多層次資本市場,沒有一個健康的股市,一切都是空中樓閣。資本市場的健康發展在國家總體安全體系建設和防范化解重大風險的戰役中扮演著越來越重要的角色。中國股市再也不能這樣活!政策和共識正在形成累積效應。當下,要珍惜來之不易的共識,以實事求是的思想作風來推動深刻的體制機制變革,解放思想、沖破教條、勵精圖治、凝心聚力,以重樹市場信心,下大力氣把資本市場搞好,建立一個與大國經濟規模和質態相匹配的、讓投資者能享受到財富效應的、有獲得感的健康的中國資本市場。

解決中國股市的問題,一打綱領不如一個切實的行動。我們欣喜地看到,一系列積極的行動正在付諸實施。春節前的最后兩個交易日,證監會針對當前困擾市場的突出問題,化繁為簡,抓主要矛盾,積極尋找牽一發而動全身的突破口,出實招排雷。兩大動作一是鼓勵券商進場購買股票,同時取消對兩融“平倉線”的統一管控。以往長假前,疲弱之極的脆弱的市場很容易出現一推就倒的風險。而這兩個大招出臺,因為找準了突破口,反映了當前市場的突出問題,回應了市場的核心關切,收到了事半功倍的效果,對于目前缺少流動性、人氣渙散的市場而言,是雪中送炭之舉,對維護市場穩定和提振投資者信心居功至偉,所以市場以長陽報收。

最近,多位市場人士提出,在經濟和資本市場整體偏弱的態勢下,可借鑒當年日本央行逆周期調節的經驗。我認為,只要有助于金融市場穩定,有利于促進實體經濟發展,有助于恢復信心,要大膽打破的教條,實施積極的股市政策,穩定消費,刺激經濟回升。中國央行有實力雄厚的健康的資產負債表,擁有龐大的外匯儲備基金,中央匯金公司及其旗下機構、中國證券金融公司和社?;鸲际强赡軐κ袌鲎邉莓a生重大影響的市場力量。當前,資本市場風險已得到充分釋放,只要決策層以堅定的決心,給出積極的政策信號,通過切實的改革,在市場困難的時候,學習借鑒日本和美國的救市經驗,通過成立中國版的“救市指揮部”或者代表最高決策層的“金融市場工作組”,組織多路合規資金成立平準基金,以堅定的國家意志扮演“跳水救護隊”(Plunge Protection Team)的角色,給市場注入流動性和信心,讓財富效應更多地留在國內,而不是QFII或者RQIFF或那些北上的外資機構,這個問題應該歷史性地提上議事日程。

中國資本市場仍處在困難時期,一個行動勝過一打綱領。希望從現在開始,我們能開啟一個以實際行動推動資本市場深化改革的春天,也相信中國資本市場終將走過嚴冬,迎來一個充滿希望的明媚春光。

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